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《港]湾商[业观察》徐慧静

近期，上海君屹工业自动化股份有限公司（以下简称，上海君屹）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为国泰海通。从汽车焊接设备起步，上海君屹在新能源浪潮中完成业务重构，但转型期的客户依赖、库存积压与债务压力，正成为其冲击港股的关键考题。

业绩稳健增长，毛利率提升

据招股书及天眼查显示，上海君屹成立于2009年，是中国内地机器人自动化系统及解决方案的知名集成商，致力为全球汽车制造及新能源电池产业提供智能制造解决方案。公司业务主要包括两大分部：新能源汽车电池模组与PACK自动化生产线解决方案，以及汽车焊接自动化生产线解决方案。

财务数据显示，2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为5.11亿元、6.14亿元和5.64亿元。其中，2024年收入同比增长20.1%，2025年前三季度收入同比增长26.7%，整体呈现稳健增长态势。

值得注意的是，报告期内，公司来自中国内地以外销售的收入分别为2.40亿元、2.03亿元及1.03亿元，分别占总收入的46.9%、33.1%及18.3%，呈明显下滑趋势。

公司表示，海外收入占比下降主要由于国内新能源电池市场需求旺盛，公司资源更多投向国内市场。同时，全球贸易政策不确定性增加，地缘政治风险上升，也对海外业务拓展造成一定影响。公司服务的海外市场包括德国、美国、法国、英国、西班牙、印度、越南、巴西、摩洛哥、墨西哥等多个国家和地区。

净利润方面，报告期内分别为2671万元、3500万元和5817万元，净利率分别为5.2%、5.7%和10.3%。2024年净利润同比增长31.1%，2025年前三季度净利润同比大增88.3%，盈利能力显著增强。

与营收利润双增相呼应的是，公司综合毛利率呈现稳步上升趋势。报告期内，公司综合毛利率分别为17.1%、18.8%和19.1%，呈逐年提升态势。

从业务结构来看，新能源电池模组及PACK自动化生产线解决方案已成为公司主要收入来源。报告期内，该业务分部收入分别为7172万元、2.98亿元和3.62亿元，占总收入的比例从14.0%大幅提升至64.3%。其中，动力电池自动化生产线收入分别为7119万元、2.96亿元和3.40亿元，是核心增长驱动力。储能电池自动化生产线收入分别为52万元、218万元和2248万元，虽然基数较小，但增长势头强劲。

同期，汽车焊接自动化生产线解决方案收入分别为4.20亿元、3.11亿元和1.93亿元，占总收入的比例从82.2%下降至34.3%。其中，电池托盘自动化焊接线收入分别为2.47亿元、2.18亿元和1.35亿元；汽车零部件自动化焊接线收入分别为2122万元、4903万元和7998万元；白车身自动化焊接线收入分别为1.52亿元、4329万元和913万元。这一结构性变化反映出公司成功把握新能源汽车产业快速发展的战略机遇，实现了业务重心的战略转型。

根据灼识咨询报告，按2024年全球收入计，上海君屹在新能源电池模组与PACK自动化生产线解决方案市场位列中国公司第十一位，市场份额为1.3%；在汽车焊接自动化生产线解决方案市场位列中国公司第十二位，市场份额为0.6%；在NEV电池托盘焊接自动化生产线解决方案市场位列中国公司第二位，市场份额为3.2%。

客户集中度超七成，存货周转天数仍高

上海君屹面临的重大挑战是客户集中度处于高位。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为70.3%、75.3%及68.7%，持续维持在七成左右的高位。其中，第一大客户依赖问题尤为突出：公司对最大客户的收入分别占总收入的28.6%、28.2%及31.6%，占比呈上升态势。

公司坦言，主要客户集中于汽车及新能源电池行业，该等行业具有资本密集及技术密集的特点，头部企业市场地位突出。虽然公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，但若主要客户缩减或终止业务关系，或未能协商有利合约条款，公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

财经人士屈放认为：“公司作为机器人自动化系统集成商和以及汽车零部件供应商，下游企业基本都是头部车企，因此前五大客户占比较高属于合理，更能体现出公司业绩的稳定性。”

在存货管理方面，公司面临较大压力。报告期内，公司存货分别为9.04亿元、8.03亿元及6.45亿元。报告期内，存货周转天数分别为700天、631天及437天，虽呈改善趋势，但仍处于较高水平。

公司表示，存货水平较高主要由于业务性质决定——公司按订单生产，从采购原材料到项目验收确认收入需要较长周期。此外，为应对后续年度项目实施，公司需要进行库存备货。截至2023年、2024年及2025年9月30日，公司分别就存货确认2330万元、1690万元及1040万元减值拨备。

在应收账款方面，截至2023年、2024年及2025年9月30日，公司贸易应收款项及应收票据分别为1.30亿元、1.39亿元及1.75亿元。报告期内，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为99天、89天及85天，呈逐步改善趋势。与此同时，公司就贸易应收款项及应收票据减值分别为1310万元、1990万元及2200万元，减值金额有所上升。

公司坦言，若客户因无法控制的因素而在结算贸易应收款项方面遇到财务困难，相应款项的可收回性可能受到不利影响。若未能及时或完全收回客户的贸易应收款项，或客户付款出现任何重大延误，公司的流动资金及现金管理将受到重大不利影响。

借款金额大幅攀升，研发费用率走低

从现金流状况来看，公司经营活动现金流量呈现波动。2023年录得经营现金净流出1.05亿元，主要因应后续年度项目实施而进行库存备货。2024年及2025年前三季度分别录得经营现金净流入350万元和8750万元，现金流状况显著改善。

报告期内，公司借款分别为1.05亿元、1.56亿元及2.46亿元，呈上升趋势。银行贷款利率介乎2.11%至3.75%，公司面临一定的债务偿付压力。杠杆比率分别为155.4%、136.3%及114.9%，虽呈下降趋势，但仍处于较高水平。

此外，报告期内，公司合约负债分别为6.60亿元、5.69亿元及5.37亿元。合约负债主要为客户预付的款项，在尚未确认收入时予以确认。公司表示，若未能履行合约义务，该等合约负债金额将无法确认为收入，从而对经营业绩、流动资金及财务状况造成重大不利影响。

在研发费用方面，报告期内，公司研发开支分别为3120万元、3240万元及2600万元（2025年前三季度），研发费用率分别为6.1%、5.3%及4.6%，呈波动下降趋势。

屈放进一步表示：“公司研发费用率下滑的原因可能存在以下几点：1业务结构转变，新能源电池业务占比提升，不需要像之前的汽车焊接业务重复投入新车研发。2保证现金流稳定，适当降低研发费用。3电池技术定型，短期不需要过多的研发投入。但后续公司仍需要注意研发在行业竞争中的重要影响，保证产品的更新迭代。”

截至2025年9月30日，公司研发团队共有110名员工，占总员工数目的约22%。研发团队汇聚来自机械工程、电气工程、自动化控制系统、软件开发及工艺工程等多学科的专家及核心技术人员。

公司坦言，研发工作未必能产出具备商业成功价值的新解决方案及产品。在产品开发或营销的任何阶段（如产品制造、产品测试、营销或定价），均可能出现延误或失败的情况。解决方案及产品的开发及测试成本高昂且耗时甚久，其结果本质上存在不确定性。公司无法保证解决方案及产品的开发及测试能够及时或具成本效益地完成，亦无法保证能产出具备商业可行性的产品。若公司未能及时且具成本效益地成功完成解决方案及产品的开发及测试，可能会对公司的前景造成重大不利影响。

在股权结构方面，公司控股股东为马翌鑫先生。截至最后实际可行日期，马先生与一致行动方合计持有已发行股份总数约5.38%。紧随IPO完成后，马先生及其一致行动人将共同持有公司已发行股份总数约一定比例的表决权，成为公司控股股东集团。（港湾财经出品）